מניות התפרצות לבנים ומרגמות קליפורניה חלומות בהקיץ קנדה מכוניות ומשאיות נדל"ן מסחרי חברות ושווקים לצרכן אשראי בועת מטבעות קריפטו אנרגיה מוזנת דיור בועת אירופה 2 אינפלציה ופיחות יפן משרות
לפי המאזן השבועי שפורסם היום, הפד איבד 532 מיליארד דולר בנכסים מאז השיא שלו באפריל, והביא את סך הנכסים ל-8.43 טריליון דולר, הנמוך ביותר מאז ספטמבר 2021. בהשוואה למאזן חודש קודם לכן (פורסם ב-5 בינואר), סך הנכסים ירדו ב-74 מיליארד דולר.
מאז הגיע לשיא בתחילת יוני, אחזקות הפד באגרות האוצר בארה"ב צנחו ב-374 מיליארד דולר ל-5.34 טריליון דולר, הרמה הנמוכה ביותר מאז ספטמבר 2021. במהלך החודש האחרון, אחזקות הפד באג"ח ארה"ב ירדו ב-60.4 מיליארד דולר, מעט מעל התקרה של 60 מיליארד דולר.
שטרות ואג"ח אוצר נמחקים מהמאזן באמצע ובסוף החודש, כאשר הפד מקבל את ערכם הנקוב. מגבלת ההחזרה החודשית היא 60 מיליארד דולר.
מאז השיא, הפד קיצץ 115 מיליארד דולר מאחזקותיו ב-MBS, כולל 17 מיליארד דולר בחודש האחרון, מה שהוריד את המאזן הכולל ל-2.62 טריליון דולר.
הסכום הכולל של MBS שהוצא מהמאזן מדי חודש מאז הקמת QT היה הרבה מתחת לתקרה של 35 מיליארד דולר.
MBS נעלמים מהמאזן בעיקר כפונקציה של תשלומי הקרן המעבר שמקבלים כל המחזיקים בעת פירעון משכנתא, כגון מיחזור משכנתא או מכירת בית ממושכן, יחד עם תשלומי משכנתא רגילים.
מכיוון ששיעורי המשכנתאות זינקו מ-3% ליותר מ-6%, אנשים עדיין משלמים משכנתאות, אבל מיחזור המשכנתאות צנח, מכירות הבתים צנחו, וזרם תשלומי הקרן המועברים נעלם.
העברת תשלומי הקרן מפחיתה את יתרת ה-MBS, כפי שמוצג בזיגזג כלפי מטה בתרשים למטה.
העקומה העלייה בגרף התחילה כשה-Fed עדיין קנה MBS, אבל באמצע ספטמבר התרגול המלוכלך הזה הופסק לחלוטין והעקומה העלייה בגרף נעלמה.
אנחנו עדיין ממתינים לכל אינדיקציה מהפד שהוא שוקל ברצינות למכור את MBS באופן מוחלט כדי להביא את מגבלת הגלגול החודשית ל-35 מיליארד דולר. בקצב הנוכחי, הוא יצטרך למכור בין 15 ל-20 מיליארד דולר בחודש כדי להגיע לרף. כמה נגידי הפד ציינו כי הפד עשוי בסופו של דבר לנוע בכיוון זה.
שימו לב בתרשים שלמעלה שבשנים 2019 ו-2020, MBS יצאה מאיזון בשיעור גבוה מהתקרה כאשר שיעורי המשכנתאות ירדו, מה שהוביל לעלייה במימון מחדש ובמכירות בתים. QT-1 הסתיים ביולי 2019 אך ה-MBS המשיך לרדת עד פברואר 2020 כאשר הפד החליף אותו באוצר ארה"ב והמאזן שלו החל לעלות שוב באוגוסט 2019 כפי שמוצג בתרשים למעלה.
הפד אמר שוב ושוב שהוא לא רוצה שה-MBS יהיה במאזנו, חלקית בגלל שתזרימי המזומנים הם כל כך בלתי צפויים ולא אחידים עד שזה מסבך את המדיניות המוניטרית, ובחלקו משום ש-MBS יעוות את החוב של המגזר הפרטי (חוב דיור) גבוה מ- סוגים אחרים של חובות למגזר הפרטי. לכן אולי נראה בקרוב דיבור רציני על מכירה ישירה של MBS.
הפרמיות שלא מופחתות ירדו ב-3 מיליארד דולר בחודש, וירדו 45 מיליארד דולר מהשיא בנובמבר 2021 ל-311 מיליארד דולר.
מה זה? עבור ניירות ערך שנרכשו על ידי הפדרל ריזרב בשוק המשני, כאשר תשואת השוק נמוכה משיעור הקופון של ניירות הערך, על הפדרל ריזרב, כמו כולם, לשלם "פרמיה" העולה על הערך הנקוב. אבל כשהאג"ח מתבגרות, הפד, כמו כולם, מקבל תשלום לפי ערך נקוב. במילים אחרות, בתמורה לתשלומי קופון גבוהים מהשוק, יהיה הפסד הון על סכום הפרמיה עם תום האג"ח.
במקום לרשום הפסד הון כאשר האג"ח מפשילה, הפד מוריד את הפרמיה בהפרשים קטנים מדי שבוע לאורך חיי האג"ח. הפד שומר את יתרת הפרמיה בחשבון נפרד.
החלפת נזילות של הבנק המרכזי. ל-Fed יש כבר זמן רב קווי החלפה עם בנקים מרכזיים מרכזיים אחרים, שבהם הבנקים המרכזיים יכולים להחליף את המטבע שלהם עם ה-Fed לדולרים באמצעות החלפות שפורעות על פני פרק זמן מוגדר (נניח 7 ימים), ולאחר מכן הפד מקבל את כספם בחזרה. דולרים, ובנק מרכזי אחר מושך את המטבע שלו. יש כרגע 427 מיליון דולר בהחלפות (עם האות M):
"הלוואה בסיסית" - חלון הנחה. לאחר העלאת הריבית אתמול, הפד גבה מהבנקים 4.75% בשנה עבור הלוואות ב"חלון ההנחה". אז זה כסף יקר לבנק. אם הם יכולים למשוך חוסכים, הם יכולים ללוות כסף בזול יותר. אז הצורך ללוות בחלון ההנחה בשיעורים גבוהים כל כך מביך.
האשראי הראשוני החל לעלות לפני כשנה, והגיע עד סוף נובמבר 2021 ל-10 מיליארד דולר, שהוא עדיין נמוך. באמצע ינואר פרסם הבנק הפדרלי של ניו יורק פוסט בבלוג שכותרתו "הצמיחה האחרונה בהלוואות דיסקונטיות". הוא לא ציין את שמם, אבל הציע שרוב הבנקים הקטנים יותר מתקרבים לחלון ההנחה ושייתכן שהידוק כמותי הפחית זמנית את עמדות הנזילות שלהם.
אבל הגיוס בחלון ההנחה ירד מאז נובמבר ועומד היום על 4.7 מיליארד דולר. פשוט עקוב אחריו:
החזקות הענק של הפד בניירות ערך הן לרוב מכונה להפקת כסף. הם עדיין קיימים, אבל בשנה שעברה היא החלה לשלם ריבית גבוהה יותר - כשהחלה להעלות את הריבית - על מזומנים שהבנקים הפקידו בפד ("רזרבות") ובעיקר קרנות שוק הכסף של האוצר באמצעות הסכמי רכישה חוזרת הפוכה בין לילה (RRP). מאז ספטמבר, הפד החל לשלם יותר ריבית על רזרבות ו-RRP מאשר על ניירות הערך שלו.
הפד הפסיד 18.8 מיליארד דולר מספטמבר עד 31 בדצמבר, אך הרוויח 78 מיליארד דולר מינואר עד אוגוסט, כך שהוא עדיין הרוויח 58.4 מיליארד דולר לשנה כולה. בחודש שעבר הוא חשף כי העביר הכנסות של 78 מיליארד דולר לאוצר האמריקאי באוגוסט, דרישה מהפדרל ריזרב.
העברות אלה החלו להרוויח הפסדים בספטמבר ונעצרו. הפד עוקב אחר ההפסדים הללו על בסיס שבועי בחשבון הנקרא העברות של הכנסות למשרד האוצר האמריקאי.
אבל אל תדאג. הפדרל ריזרב יוצר את הכסף שלו, אף פעם לא נגמר לו הכסף, הוא אף פעם לא פושט רגל, ומה לעשות עם ההפסדים האלה זה עניין של חשבונאות. ניתן לעקוף זאת על ידי התייחסות להפסד כנכס נדחה והצבתו בחשבון ההתחייבויות "העברת הכנסה לתשלום למשרד האוצר האמריקאי".
מכיוון שההפסדים בחשבון ההתחייבויות רובעו, סך חשבון ההון נותר ללא שינוי בכ-41 מיליארד דולר. במילים אחרות, הפסדים אינם מרוקנים את ההון של הפד.
אוהבים לקרוא WOLF STREET ורוצים לתמוך בו? אתה יכול לתרום. אני אסיר תודה. לחץ על בירה וספלי תה קר כדי ללמוד כיצד:
אז בערך 3.5 טריליון דולר. למעשה, אני לא מתכוון להישמע סרקסטי או ציני. הם עלו על הציפיות הצנועות שלי לפני שנה.
באופן רחב יותר, האם טבלת ה"נכסים" הכוללת באמת מרמזת על משהו הדומה לכוח או שליטה בכלכלה או באירועים בארה"ב?
יצירת אינפלציה (היחס בין "כסף" לנכסים ריאליים) כדי "להתאושש" אסונות קודמים (ורצוף) אינה מגמה של הצלחה, אלא שיא פתולוגי.
הציפיות שלך נמוכות. מכיוון ששוק המניות מחזיר את רוב ההפסדים שלו והופך שוב לבועה ענקית, הייתם חושבים שהם ירצו לחתוך את המאזנים שלהם מהר יותר, אבל אני חושב שהבעיה כאן היא שהם לא יכולים לזרוק את היתרות שלהם בלי לקחת הפסד. אובדן שולחן. לכן, הפד חייב תחילה לרסן את האינפלציה ולהוריד את הריבית, ולאחר מכן לחסל את המאזן בקצב מהיר יותר.
התיאוריה שלי היא שהפד מוכן להעלות ריבית כדי לרסן את האינפלציה כי זה פוגע בכלכלה הריאלית, אבל הוא לא מוכן למכור נכסים כי זה ייקח את תמיכת השוק, מה שפוגע בכל החברים העשירים שלהם בכיסם. אחרי הכל, הפד הוא רק חבורה של בנקאים. לא אכפת להם מאף אחד מלבד עצמם.
אני לא מסכים עם התיאוריה שלך, לפחות בצורתה המשכנעת יותר, אבל היא מציגה חידה מעניינת. בדיוק כמו בקזינו, הקזינו חייב לאפשר לשחקן לקבל ערך מסוים. לבית יש הזדמנות לקחת את כל הערך, אבל המשחק נגמר. בעיני, הפד אינו אנוכי חסר רחמים כמו חבורה של בנקאים. כמו אף אחד שלא במועדון, הרווחתי מאוד מהמערכת הזו של אשראי וכסף, למרות עשרות שנים ומצבים.
הידוק כמותי (QT) של MBS הוא כל כך איטי שהוא מאפשר גירוי עקיף מכיוון שקרנות המחזיקות MBS יכולות לספק משכנתאות בחינם או רכישות מוחלטות.
זה לא "גירוי עקיף". זה פשוט נמשך לאט יותר. אבל זה עדיין נמשך.
נראה שכולם מחפשים תירוץ להפסיד כסף בשוק דובי. עכשיו זה הזמן לקרוא מחדש את זיכרונותיו של מניפולטור במניות תחת השם הבדוי של אדווין לפבר, שהוא למעשה ג'סי ליברמור, ספקולנט. שום דבר לא השתנה. שוק המניות זהה לחלוטין.
עכשיו אני רואה ערימה של מטבעות זהב, את חפירה וטנדר שעל הצד כתוב "Harry Houndstooth Hauling Company".
קצר את השוק בפזיזות. זה הריבאונד לו חיכינו והגיע הזמן לדרוך על הגז.
SQQQ הגיע לשיא, SRTY הגיע לשיא, ו-SPXU ו-SDOW הבינו סוף סוף (כשווייל אי. קויוט נפל מצוק) שיש נפילה גדולה לפנינו.
מסחר אלגוריתמי הפך למורכב מאוד, עם יכולת לעקוב אחר עצירות ארוכות וקצרות. הם משתמשים במכירה ובקנייה נגררים שמתרחשים במהירות האור כדי לקבוע לאן הם יכולים לקחת את השוק, מה שגורם הכי הרבה כאב למשקיע הממוצע. לדוגמה, סטופ לוס על המניות הנמוכות ביותר של חברות פושטות רגל, הפעלת כל ממוצע נע, פיבונאצ'י, ממוצע משוקלל נפח וכו'. האנשים שבבעלותם פעולות המסחר האלגוריתמי הללו הם קבוצת עילית וקיימת אפשרות של מונופול וקנוניה של רוב שוק המניות. זו אחת הסיבות לכך ששוק הדובים יחזיק מעמד לאורך זמן. הפד מבאס. לרזרבה אין גישה לסוג של תוכנה מהימנה שלוקחת בחשבון את כל המשתנים הכלכליים (כאמור לעיל) כדי לחשב מספרים עבור תשומות/תקופות זמן שונות כדי להשיג את היעדים שלהם – נניח 2% אינפלציה. אלגוריתמים יכולים לקרוס לאחר שנה בניסיון להבין כיצד לעשות זאת
אין פוזיציה ארוכה או שורט. החזיקו בעמדת הזהב אך תמכור מוקדם מדי ב-28 בדצמבר 2022. אם הייתי שורט, הייתי מפרסם זאת כאזהרה למוכרים בחסר.
אני מצפה שמדד המחירים לצרכן בארה"ב יהיה מעט גבוה יותר בינואר מאשר בדצמבר. בקנדה, מדד המחירים לצרכן היה גבוה בהרבה בינואר מאשר בדצמבר. מכיוון שמספרי המדד עולים מחודש לחודש, היו לי פוזיציות שורט גדולות בתחילת ינואר או שהייתי נהרג.
אני מסכים לחלוטין. אוהב את הספר הזה. לאחר מכירת כל האופציות של טסלה בדצמבר, אפילו קניתי כמה אופציות של טסלה בציפייה לעצרת. עכשיו קנה שוב את ספטמבר/ינואר - Nvidia, Apple, Msft וכו'. נקווה שהשלב הבא יהיה חד וארוך יותר כמו שווקי דובים אחרים.
"מכרתי כל מה שיכולתי. ואז המניות עלו שוב, לרמה גבוהה למדי. זה ניקה אותי. צדקתי ולא טעיתי.
אגב, אדווין לפבר הוא סופר ובעל טור אמיתי. הוא ראיין את ג'סי ליברמור וכתב את הספר על סמך הראיון הזה. לליברמור יש גם ספר שהוא כתב בעצמו, אבל אני לא זוכר את הכותרת עכשיו. הוא בהחלט לא סופר מקצועי, וזה מראה.
שמעתי כמה דיבורים, כולל של לייסי האנט, שנראה כי זה כנראה המקרה.
אני לא רוצה את זה. הבנקים מנסים כיום למשוך פיקדונות נוספים ולהרחיב את ההיצע שלהם, במיוחד על ידי מכירת תעודות תיווך ללקוחות חדשים במקום להציע תעריפים גבוהים יותר ללקוחות קיימים (שעדיין משלמים מס נאמנות). לבנקים היה מספיק זמן להגביר את סוג המימון הסיטונאי הזה, והם עושים זאת. כשאני מסתכל על תקליטור תיווך למוצר, אני רואה אותו בחשבון התיווך שלי עם ריבית של 4.5% עד 5%. הבנקים נאבקים כעת על פיקדונות. יש הרבה כסף בקרנות שוק הכסף, ואם הבנקים יציעו תעריפים גבוהים יותר, הם יאלצו חלק מהמזומן לעבור מקרנות שוק הכסף לתקליטורים ולחשבונות חיסכון. הבנקים לא רוצים לעשות את זה כי זה מגדיל את עלות המימון שלהם ומפעיל לחץ על המרווחים שלהם, אבל הם עושים את זה.
"אנחנו עדיין ממתינים לכל אינדיקציה מהפד שהוא שוקל ברצינות מכירה מוחלטת של MBS כדי להגדיל את הגלגול ל-35 מיליארד דולר בחודש. בקצב הנוכחי, היא תצטרך למכור בין 15 ל-20 מיליארד דולר בחודש. כמה נגידי הפד ציינו שהפד עשוי בסופו של דבר לנוע בכיוון הזה".
עד כמה שאני מתעב את Pow Pow, אני אתן לזה קרדיט אם הם יכולים להתחיל את זה. אנו מקווים כי אכן תהיה לכך השפעה על הירידה במחירי הדירות ויאיץ את קצב ירידת המחירים הנוכחית. השאלה היא למה הם חיכו כל כך הרבה זמן כדי להתחיל? האם הפד לא יכול היה להתחיל למכור MBS, אולי בכמויות קטנות יותר, באותו זמן שה-QT מתחיל? אני יודע שהם נתנו לזה להתנהל, אבל אם הם באמת לא אוהבים שיש MBS בספרים שלהם, אתה עשוי לחשוב שקידום + מכירה בו זמנית יהיה הפתרון הטוב ביותר.
פיניקס_איקי, קשה לי לדעת כמה MBS היה לפד לפני 2006-2009. האם לפד יש נכסים? אם לפד מעולם לא היה MBS בעבר ושוק המשכנתאות פרח, מדוע למכירת ה-MBS של הפד כעת יש השפעה מזיקה על שיעורי המשכנתאות ושוק הדיור?
הם מעדיפים חוב דיור על חוב שאינו חובה. הם גם קנו אג"ח קונצרניות/זבל, אם כי בכמויות קטנות, שגם הן נפלו מחוץ לתחום המנדט. זה גם לא "השעיה של mkt לתקני חשבונאות mkt."
זמן פרסום: 28-2-2023